“2016年后，中国将成为医药行业全球范围内的最重要领地。”来自美国的医药行业理事会给出的报告毫不遮掩这样的结论，尽管目前来看，无论从产业的形态还是规模都暂时无法与国际化的跨国公司抗衡，相比诺华收购葛兰素史克肿瘤事业部动辄160亿美元的大标的交易案，国内市场的并购案显得微不足道，但从粗放型向精业型的转变，已悄悄起了化学反应。
    据万得数据统计，2014年以来，医药行业的并购案共121起，有趣的是，除了医药企业为自己的产业链加码布局的之外，原本与该行业风马牛不相及的如地产，科技公司都相继跻身其中。同时，也不乏一些深陷其中的上市公司急于将不良资产脱手而实现跨界的故事。
    2014并购趋势
    比较今年以来的并购案，可以看出与过往几年的一些不同。首当其冲的是资本的属性更多元,过去的并购案例以国有资本多见。
    截至目前，今年最大的十个交易标的中，排名第一的是迪康药业从平安创新资本及蓝光集团手中买去的蓝光和骏的100%股权，交易总价值达790451.87万元。不过，这场并购也牵扯出了不少估值和利润的隐患。
    另一项轰动行业的并购则来自西南药业收购奥瑞德100%股权，由于该并购案中涉及到西南药业背后太极系的国企改革，又与药企的转型密不可分，一时间成为坊间树立起的一块典范。
    从细分领域角度来看，近年来屡受热捧的医疗器械交易案中也不乏亮点。华润系抛出的万东医疗被鱼跃医疗接盘后，在二级市场的表现异常红火，实现了多个连续涨停。而8月9日，楚天科技发布公告称，拟收购长春新华通制药设备有限公司100%股权。
    据了解，新华通是国内制药用水设备规模最大的专业制造公司，也是不锈钢制医药卫生级工艺压力容器制造规模最大、电化学表面处理能力最强的公司。而在中药行业里，千金药业、福瑞股份、西藏药业、嘉应制药四家公司称筹划重大事项而停牌。其中，西藏药业的重组引起了市场的关注。雪域高原杀出的黑马将旗下控股子公司四川本草堂药业有限公司全部股权转让，但是，本草堂2013年度的营业收入占公司营业收入的比例超过50%以上，但亏损情况严重。
    抛售之后，西藏药业一方面摆脱了不良资产的纠缠，一方面也失去了药品批发销售业务。不过，目前药品流通市场的竞争过于激烈，本草堂抛售之后，西藏药业调整战略布局事在必行。至于生物制品的并购案中，值得关注的当属发生在上海莱士与复星医药之前的那场交易。复星医药从上海市血液中心买下莱士输血35%的股权。尽管标的金额并不很大，但表明复星医药涉足血制品行业的决心。而长春高新这只在生物制品行业行走多年的航空母舰，也在并购案中有所收获，通过收购爱德万思44.5%股权，将生物技术渗透到医疗器械领域，研发永久性血管支架。
    比较今年以来的并购案，可以看出与过往几年的一些不同。首当其冲的是资本的属性更多元。过去的并购案例以国有资本多见，而2014年统计数据显示，前十大交易案中不少都活跃着民营资本的身影。同时，国有药企的混合所有制改革也是全新的亮点，通过并购重组后，将不良资产剥离出上市公司，或转手给国资委，在未来的融资中获得机制上的灵活性。当然，增加产品链、扩张产品线依旧是主流，而有些药企通过并购之后，进入新的领域。随着资本追逐民营医院甚至功利性医院持续发力，例如北大医药这样在医疗服务领域中带有先天基因优势的资本，便通过并购来实现自己的产业链完整布局。
    蓝光和骏欲借壳上市 估值过高
    蓝光和骏的借壳上市，将是自2010年房地产重组、再融资大门关闭以来，首个房地产公司达到“借壳上市”标准的案例。
    根据迪康药业6月3日晚间发布的发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)显示，公司拟通过发行股份的方式，购买蓝光集团、平安创新资本、杨铿合计持有的蓝光和骏100%股权，交易价格以评估结果为准，为790451.87万元人民币。值得关注的是，公司还将通过询价方式非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总额不超过本次交易总额的25%。据悉，蓝光和骏在注入上市公司前将实施拆分和收购两个交易行为。将不适宜注入上市公司的原蓝光和骏非房地产业务股权资产进行拆分。也就是说，蓝光和骏下属全资子公司金堂和骏部分业务资产为非房地产业务资产，将会对其进行剥离。该资产是一个约1200亩运动休闲绿地，拟剥离净资产约8.3亿元。
    一家医药企业为何会涉足蓝光和骏这家地产类公司?对于此次交易目的，公司的公告声称，目前迪康药业主要从事医药业务，由于新的医药品牌和产品需要一个较长的培育期，迪康药业近年来经营业绩未取得显著增长，距离做大做强尚需较长时间。为实现迪康药业的持续健康发展，急需向迪康药业注入优质资产“蓝光和骏”，从根本上提升公司的盈利能力和可持续发展能力，有效保障中小股东的利益。蓝光和骏2014年度预测的归属于母公司所有者的净利润高达93966.36万元。交易完成后，迪康药业2014年度预测的归属于母公司所有者的净利润为95983.60万元。而在2013年，公司净利仅为2252.86万元。而蓝光和骏也企图通过此次并购后，借壳“迪康药业”实现上市计划。事实上，早在2008年，蓝光集团以竞拍方式出价3.22亿元，取得了迪康药业的控股权，成为第一大股东。但上市计划遭到地产政策的影响而始终未成行。直到今年，迪康药业将蓝光集团下的蓝光和骏买下，才让其上市之路进了一步。
    不过该项交易案也被业内人士指出存在估值过高的可能。有人将蓝光和骏的估值与一些规模庞大的地产企业做了比较，根据Wind资讯的信息，招商地产、保利地产、万科A、金地集团2013年PE分别为6.74、5.25、6.45、11.98。迪康药业购买蓝光和骏的对价均明显高于“招保万金”目前估值水平，而蓝光和骏无论是资产规模，还是行业地位，都不及“招保万金”。
    无论如何，该项并购案依旧有其代表性的意义。此次蓝光和骏的借壳上市，将是自2010年房地产重组、再融资大门关闭以来，首个房地产公司达到“借壳上市”标准的案例。
    楚天科技——最闪电并购案
    唐岳和他的楚天科技用另一种路径实现了“开源”。暂时抛开规模，包括公募基金在内的机构投资者更看重收购合并后楚天科技的业绩表现。
    在今年开闸的IPO中，楚天科技成为第一批上市的医药公司。不同于其他企业的多渠道发展战略，公司似乎更加执迷于专利技术的研发。截至2014年6月30日，该公司共申请1541项中国专利（专利374项），获授权公告专利974项（专利162项），几乎每年有不低于50项专利研发，遥遥领先于同行其他企业。截至该公司今年5月23日停盘前，楚天科技股价一直在上市开盘价附近徘徊，也使得楚天科技几乎成为创业板中估值最低的上市公司之一。
    不同于部分上市公司小安即富的心理。楚天科技是一家具有野心的医药类公司。据了解，公司创始人唐岳曾在不同场合流露出成为全球医药装备行业的领军企业的愿景，豪言实现“我们不在中国争地位，只为中国争地位”的梦想。言下之意，在国内医药装备行业楚天科技已是绝对的老大地位。
    细分领域的老大地位同样不能帮助上市公司的股价有良好表现。于是，上市仅5个月后，楚天科技就以重大事项为由，进入长达3个月的停盘期。8月22日楚天科技增发的公告出炉，也创下了本轮IPO重启以后最快增发纪录。根据公告内容，楚天科技拟以34.56元/股的价格，向吉林新华通制药全体股东增发1215万股股份，收购其持有新华通100%的股权。新华通100%股权预估值为55599.62万元，预估值增值率为250.18%。同时，楚天科技还推出配套融资方案：向泰达宏利基金等3名特定投资者增发529万股，募资1.8亿元用于支付收购新华通的现金对价。这项交易案的标的金额列入此次统计排名中的第十位。“扩张的手段非常激进，但也在意料之中。”一家券商医药行业研究员简短地点评了公司增发公告的预案。
    北华通，南楚天——这是业界对中国制药装备行业两大龙头企业的评价。位于吉林省长春市九台卡伦工业区的新华通制药设备有限公司，成立于1993年。值得关注的是，创始人马庆华亦是楚天科技创始人唐岳的好友。资料显示，新华通是国内制药用水装备生产龙头企业，营收常年位列国内市场首位，其核心产品是药用蒸馏水装备。2013年，公司营收为2亿元，净利润3578万元，同比分别大增67%和153%。至此，中国制药装备制造业上、中游的两大领军企业结盟。
    唐岳和他的楚天科技用另一种路径实现了“开源”。暂时抛开规模，包括公募基金在内的机构投资者更看重收购合并后楚天科技的业绩表现。公告同时显示，未来楚天科技向新华通承诺：2014-2016年新华通实现的净利润分别不低于3500万元、4200万元和5020万元。
    申银万国研究员预测，此次增发完成后，楚天科技2014-2016年每股净利润将分别达到1.16元、1.64元、2.5元，并给出6个月目标价45元。实际上，该目标价公司复牌3个交易日后就已经被轻松突破。事实上，早在增发收购停盘前夕，楚天科技就在上市第一份年报中抛出10股转增6股，派4元现金股利的丰厚分红预案。种种迹象都显示出公司高管对于未来股价成长性的“野心”。
    北大医药完成肿瘤产业链
    依托于北大医学部的实力，北大医疗下一步的计划恐怕是在全国范围内实现医疗服务，健康管理，高端医疗的经营模式。
    北大医药与一体医疗的结合也是今年以来行业并购案中的一大热门。尽管后期面对了不少关于专利权等方面的质疑声，但不可否认，北大医药在肿瘤产业链上的布局已经有了雏形。
    据业内人士分析，北大医药之所以花14亿100%收购一体医疗，是为了实现真正意义上的强强联手。据悉，一体医疗在国内建立了颇具规模的肿瘤诊疗网络，该公司集肿瘤诊疗服务商和肿瘤诊疗设备提供商于一体，核心业务为“医疗设备研发、制造、销售”和“医疗设备整体解决方案”。通过自主和联合研发，该公司已形成“放疗、热疗、光疗、超声诊断”四大系列产品线，拥有以肿瘤治疗为主的产品系列，具备开展肿瘤诊疗技术咨询服务能力。北大医药的肿瘤事业，从药品的研发和生产，一直延伸到化疗，放疗等临床整体治疗的领域。而且北大医药已有云芝胞类糖肽、帕罗诺斯琼等四款抗肿瘤辅助用药，在研的抗肿瘤仿制药有十余款，同时，全球首创抗肿瘤药物康普瑞丁磷酸二钠也已经进入临床二、三期研究。上述人士分析称，通过北大医学部对北大医药的强大支撑，收购一体医疗之后，将会进一步打造肿瘤专科型医院。
    事实上，北大医药也正在积极的渗透医院领域。之前，已有株洲恺德心血管医院的先例。今年，相较于其他药企和PE不同的境况，北大医疗锁定的是公立型三甲医院。目前贵阳的两家医院都在紧锣密鼓的洽谈之中，这在行业内实属罕见。
    “北大国际医院的HIMSS系统评级已经达到7级，这意味着它问鼎了世界尖端的医疗机构水准。这套系统将助力北大医疗跨地区收购医院。”上述人士解释说。与上海国际医学中心多点合作协议不同的是，该系统实现了远程操作，资源共享，一定程度上解决了当地医院人才缺陷。
    业内人士猜测，北大医疗如此深耕医院并购，旨在为其树立连锁型的品牌效应。而依托于北大医学部的实力，北大医疗下一步的计划恐怕是在全国范围内实现医疗服务，健康管理，高端医疗的经营模式。
    透过并购不断提速这一信息可以想象出医药行业未来的增值空间，社会资本的不断介入也会为产品的研发能力注入新的活力，同时国有资本与民营资本双剑合璧，也将会重新调整医药企业的产业结构，使其更具竞争力。不过也有业内人士认为，并购一方面可以提高行业集中度，对于龙头优势企业来说是跨越发展良机;但另一方面，不少医药企业并购存在一定的盲目性、缺乏通盘考虑，有些并购后的整合效果也不如预期。而且目前从医药企业的并购案例来看，普遍溢价较高，成本高昂，未来是否能顺利整合以及整合后对企业经营的贡献程度还是个未知数。
理财周报 2014年10月08日